省外收入占比显著提高,新签回暖有望带动利润企稳回升。2016年公司营收16.37亿元同增0.57%;归属净利润4841万元同降12.22%,若剔掉四川域高并表利润1550万则业绩同降约40%,下滑较多主要是因为应收账款账龄延长导致坏账准备计提同增48%至0.82亿元。分业务来看,公建装饰收入6.36亿元同增20.73%,幕墙业务营收9.14亿同降15.25%,设计业务0.86亿元同增286.85%;分区域来看,省内营收8.07亿元同降32.08%,省外收入8.29亿元同增88.69%,在总收入占比提高到50%以上。2016年公司新中标施工业务19.59亿元,同比增长32.57%;新中标设计业务0.99亿元,新签订单有所好转,有望拉动公司业绩企稳回升。公司2016年利润分配预案为每10股派送现金1.00元(含税),同时以资本公积金每10股转增8股。
   
归属净利率下降,经营性现金流由负转正。2016年公司毛利率16.62%同增0.38pct,主要是高毛利的设计业务收入大幅增长所致;期间费用率6.99%同降1.24pct,其中管理费用率5.35%同增1.06pct,主要是因为收入增速小于管理费用增加幅度;归属净利率2.96%同降0.43pct。公司收现比83.44%同增13.86pct;经营性现金净流入0.48亿元,较上年净流出2.10亿明显好转,主要得益于工程回款加快、预收款增加以及应付款项延后。截至2016年底,公司应收账款17.14亿较年初增加8.93%;存货0.28亿较年初增加42.13%,应付账款12.61亿较年初18.96%,预收账款0.22亿较年初增加2380%。
   
PPP业务再下一城,金融板块布局值得期待。继2015年中标四川内江六中高新校区PPP项目后,2016年公司所在联合体再度中标泰州医药高新区体育文创中心PPP项目,总投资达11.97亿是2016年收入的73%,公司在项目公司持股30%;公司在PPP项目建设管理运作经验日益丰富,叠加收购四川域高80%股权为承揽设计施工总承包业务打下坚实基础,我们相信未来公司在PPP业务拓展上仍会有新突破。公司2015年参与设立新合盛保理公司,探索推进供应链金融业务;2016年公告拟出资2.95亿元参与设立方圆证券,出资占比19.5%(与控股股东合计参股方圆证券股权49.5%),目前在等待证监会核准批复,公司金融板块有望再添新军,为未来发展打开想象空间。
   
首期员工持股完成购买,公司活力大大激发。公司第一期员工持股计划于2月21日完成购买,合计买入516.95万股占总股本2.8%,成交均价约24.50元/股,锁定期12个月,当前市价较员工持股成本折价约8.5%。考虑到本次员工持股计划参与者多为公司高管及核心业务骨干,公司通过理顺内部激励体制,有助于激发员工工作积极性,利好企业长远健康发展。
   
投资建议。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.49元和0.62元(暂不考虑转增),给予公司2017年55倍PE,6个月目标价为27.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示。新业务拓展不及预期,回款风险。